中兴通讯看好公司的发展前景推荐评级
第一,公司一季度增速平淡,但不影响全年增长预期
2011年第一季度,公司实现营业收入150.85亿元,较去年同期增长13.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,较去年同期增长15.86%;全面摊薄每股收益为0.044元。
需要指出,对于通信设备商而言,一季度业绩并不具备参考意义。具体来说:1、由于电信运营商资本开支计划的拆解下发、集采设备招投标及后续订单执行均需要一段时间,因此,2011年电信运营商的资本开支的影响需等到二季度才得到体现;2、一般而言,一季度的营收主要来自上一年四季度的尾单,新增订单不多。
因此,公司2011年一季度的营收情况更多的是部分反映2010年四季度的需求情况,对2011年全年的需求及增长并不具备太大参考意义。
另一方面,公司2011Q1整体毛利率水平相比去年同期略有增长达到34.22%。从产品结构来看,虽然较低毛利率的终端产品收入实现了快速增长,但由于网络设备产品毛利率有一定幅度的上升,而这也最终使的公司毛利率水平维持稳定,这也有利于保障公司业绩的持续成长。
第二,中国电信资本开支2011年有显著增长,为公司创造良好发展环境
中国市场方面,在持续的竞争压力下,三大电信运营商2011年的总的资本开支水平有较明显增长。具体来说:1、无线设备方面,中移动大规模GSM扩容、中联通3G投资增长都将保证无线设备投资不低于2010年;2、宽带接入网建设方面,中国电信宏大的“城市光网”计划、中移动集团通过铁通200亿元的宽带建设投资都表明宽带接入网投资依旧高速增长;3、传输网方面,由网络流量快速增长驱动的PTN部署也将使得城域传输网建设超预期;4、用户终端方面,3G用户的爆发式增长必然会为公司终端产品需求的快速增长提供保障。
因此,我们认为,相比2010年更加有利的国内市场环境将有力保障公司2011年的快速发展。
第三、以终端为切入点,欧美等高端市场系统设备的突破可期
国外市场方面,随着主流经济体国家宽带战略的持续推进,移动宽带及有线宽带建设将持续高涨,从而使全球电信资本开支出现回暖,这也为公司海外收入的快速增长提供良好外部市场环境。公司无论是无线、有线还是终端产品都已具备国际竞争力,这也为其在海外市场的增长提供了保障。
尤其需要说明的是,公司终端产品的快速增长有利于其突破欧美等高端市场。具体来说:1、欧美市场作为全球电信设备的最高价值市场,是五大主设备商全力争夺的主要战场,也是国外巨头的传统势力范围,非传统厂商直接通过系统设备进行突破需要付出很大努力;2、传统国外设备巨头中除诺西的股东诺基亚外,终端产品并不是其关注重点,这也是华为、中兴终端产品能够快速突破欧美市场的重要原因;3、由于海外终端产品主要通过电信运营商定制,与系统设备采购模式基本相同,因此,公司通过终端产品获得欧美主流电信运营商认可后,更容易在系统设备方面进行混合销售,从而突破欧美主流市场。
因此,我们认为公司终端产品在海外市场的高速增长将有助于其欧美等高端市场的系统设备突破,从而保障其海外市场的快速增长。
第四,盈利预测与估值
综合考虑产品线竞争力、市场环境及格局等因素,我们认为公司在未来仍将实现快速发展并对其业绩表现持乐观态度。
我们看好公司的发展前景,预计公司2011年、2012年和2013年的EPS分别为1.45元、1.81元和2.26元,并重申对公司的“推荐”评级。
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